Циркулярная нота: что это такое, описание и особенности

Структурированные ноты: определение, особенности и описание

Прибыльные инвестиции – тема, не теряющая своей актуальности. В связи с этим постоянно формируются различные инструменты, позволяющие выводить доход на принципиально новый уровень. Одним из них являются структурированные ноты.

Немного о структурированных продуктах

Стоит понимать, что на рынке финансовых услуг есть две крупные группы, которые конкурируют между собой, пытаясь привлечь внимание клиентов. Речь идет о банках и компаниях, имеющих отношение к фондовому рынку.

Вам будет интересно: Как рассчитать будущую пенсию самостоятельно: стаж, зарплаты, формула, пример

В последние годы банковские структуры оказались в более выгодном положении, поэтому многие инвестиционные компании предприняли немало усилий, чтобы создать новые привлекательные продукты, позволяющие получать высокий доход. В основе активной конкуренции лежали принципы депозита, что в итоге привело к созданию структурных продуктов. Именно эту категорию и определяют как структурированные ноты.

Что стоит понимать под этим термином? Фактически речь идет об уникальном формате получения прибыли, который дает возможность управлять ключевыми инструментами фондового рынка (депозиты, облигации), а также их производными (свопы, опционы, фьючерсы) на принципиально новом уровне.

Вам будет интересно: Монеты Таиланда. История, особенности дизайна

Это подтверждает тот факт, что использование структурированных нот довольно часто приводит к 100% возврату вложенных средств и даже более того. Очевидно, что это достаточно яркий результат, который сводит к минимуму риск потери вложенных средств.

Банковские депозиты с такими показателями конкурировать, соответственно, не могут.

Пытаясь понять, что такое структурированные (структурные) ноты, можно взглянуть на этот продукт немного по-другому и определить его как грамотную комбинацию традиционных инвестиционно-финансовых и банковских инструментов (фьючерсы, опционы и др.). Если говорить еще проще, то это микс традиционных способов получения прибыли, который, благодаря умелому сочетанию стандартных схем, позволяет получить новый, значительно более эффективный способ увеличения прибыли.

Надежность

Как и любой продукт, который является не совсем привычным, структурированные ноты могут вызывать определенное недоверие. На самом деле причин для подобной реакции нет.

Суть в том, что степень защиты капитала у инвестиционных продуктов такого типа можно определить как высокую. Если говорить более конкретно, то он может давать гарантированную доходность на уровне ставки рефинансирования ЦБ России.

Но структурные продукты имеют и свои ограничивающие факторы. Один из них – их стоимость. Речь идет о том, что воспользоваться ими смогут только состоятельные люди, у других просто не хватит денег. Стартовая стоимость таких инструментов начинается с отметки в $10 тыс. и может доходить до уровня полумиллиона $.

Хорошая новость состоит в том, что некоторые из крупных розничных банков предоставляют возможность приобрести структурированные продукты по цене от 3 тыс. долларов.

Первая структурированная нота

Использовать подобные продукты начали еще в далеком 1969 году на американском фондовом рынке, и с тех пор они претерпели немало изменений. Что касается Московской биржи, то впервые на этот рынок ноту ввела группа компаний ФГ БКС. Определялась она как структурированная кредитная облигация.

Выпуск подобных бумаг в России ранее не практиковался. Новый продукт предполагал привязку к трем крупным банкам (Сбербанк, ВТБ и ВЭБ). Что касается выплаты, она производилась в форме полугодового купона с доходностью 13% за 12 месяцев. При этом номинальная стоимость продукта составляла 80 тыс. руб. Дата погашения облигаций была установлена на апрель 2017.

Принцип работы

Когда инвестор приобретает такой продукт, как структурированная нота, облигация, он подключает свои финансы к целому комплексу инструментов. Справедливо также будет отметить, что деньги фактически передаются в доверительное управление.

Данный процесс имеет под собой правовую основу и со стороны закона является абсолютно легальным (приказ ФСФР № 07-37/ пз-н). При этом изначально присутствует обеспечение определенного уровня доходности, на который может рассчитывать инвестор.

Возврат вложенных денег гарантируется благодаря использованию проверенной схемы: разделение инвестиций на две части. Первая и наиболее крупная из них вкладывается в те инструменты, которые обладают фиксированной доходностью. Именно эта часть к концу срока должна принести 100% компенсации. Здесь могут использоваться облигации с высоким уровнем надежности или банковский депозит.

Вторая часть вкладывается в высокодоходные, но ощутимо более рискованные операции. Какие именно, во многом определяет структура ноты, но обычно это работа с волатильностью рынка, изменением индекса акций и другими рискованными вариантами, которые дают возможность получить значительный рост вложенных средств.

Таким образом, инвестор, приобретающий структурированные ноты, может рассчитывать как минимум на 100% компенсации, в лучшем случае и на совершенно другие проценты.

Общие типы

Есть несколько видов структурных продуктов, которые используются наиболее часто:

  • Ноты с защитой капитала. Ключевым отличием этого продукта является полный возврат суммы на тот момент, когда будет проводиться финальная выплата. Причем этот факт не зависит от того, насколько эффективными оказались в итоге активы, лежащие в основе продукта. Стоит понимать, что, по сравнению с другими видами, этот наименее прибыльный, но зато наиболее надежный.
  • Ноты Phoenix. Структура этого инструмента дает возможность получать ежемесячные выплаты. Доступна и другая удобная периодичность (раз в квартал или каждые полгода). Из-за столь частых выплат этот вид нот также нельзя назвать наиболее доходным, но зато инвестор на постоянной основе может выводить свою прибыль.

  • Ноты с автоматическим прекращением действия. В данном случае столь частых выплат, как при использовании Phoenix, нет. Целью является непрерывное накопление нужной суммы, которое автоматически завершается в тот момент, когда установленный порог прибыли оказывается достигнут. До этого вывести деньги не получится. После завершения процесса инвестор получает все вложенные деньги и прибыль.

Новые виды

Разновидностей нот достаточно много. Финансовый и фондовый рынок развиваются, и вслед за ними совершенствуются инвестиционные продукты.

Если говорить о примерах, можно вспомнить о так называемом “Бустере”. В основе этой структурированной ноты лежит использование финансового рычага. Его цель – быстрая прибыль, которая сопровождается высокими рисками. Здесь есть один базовый актив, при помощи которого и достигается значительный рост инвестиций. Гарантированного возврата данный продукт не предлагает, равно как и стабильных купонных выплат.

Новые структурированные ноты включают и такой инструмент, как “Автоколл”. На российском рынке он становится все более популярным. В его основе лежит продажа волатильности. В этом случае также в качестве приоритета рассматривается высокая прибыль с немалым уровнем риска. При такой схеме присутствует условная защита капитала, которая во многом зависит от динамики изменения котировок ключевых активов.

Инвесторы используют также и «цифровую» ноту. Этот продукт будет интересен тем, кто не намерен терпеть значительные риски и делает ставку на умеренный, но стабильный рост вложений. При этом инвестору остаются доступны купонные выплаты.

Итоги

Тем, кто пытался получить ответ на вопрос «структурированные ноты – что это», нетрудно будет оценить актуальность и популярность данного продукта в сфере инвестиций.

Читайте также:
Каковы правила регистрации ребенка в России?

Эти инструменты позволяют выбрать наиболее приемлемый путь умножения собственных средств: медленно и безопасно или же быстро, но с высоким риском. В любом случае популярность столь эффективного рыночного предложения, как ноты, будет продолжать расти.

Про структурные ноты профессионально

Сегодня я попробую сделать объективный обзор такого известного и глубоко противоречивого инструмента, как структурная нота или структурная облигация, как назвали ее в России. Сразу обозначу, что я из отрасли управления активами, давно работаю с этим видом инструментов и могу периодически уходить в субъективное описание или аргументацию, за что заранее приношу извинения, но даже субъективные аргументы будут взяты из реального опыта и практики. Речь пойдет о структурных нотах с условной защитой капитала.

Сразу оговорюсь, данный инструмент предназначен для квалифицированных инвесторов с определенными целями по доходности/риску и для использования строго с помощью профессионального эксперта в данном продукте.

Итак, что такое структурная нота с условной защитой капитала? Вкратце, это ценная бумага, состоящая из внебиржевых диджитал опционов различных вариаций, которые как покупаются, так и продаются, депозита в инвестиционном банке. В такой ноте есть базовый актив – от его движения будет зависеть получение прибыли или убытка в такой ноте. В качестве базового актива могут выступать корзина из нескольких акций, сорта нефти, металлы, инструменты товарного рынка, облигации. Также структурные ноты Феникс Автоколл (с функцией автоматического отзыва при определенных условиях в определенные даты, в зависимости от положения относительно барьеров ноты) имеют несколько барьеров – специальных условий, которые формируют тот или иной сценарий работы ноты. Обычные сроки работы структурной ноты 1-5 лет.

Есть заранее известная доходность в %, называемая купоном, которая платится при выполнении определенных условий, о которых я расскажу ниже. Также присутствуют даты наблюдения, в которые определяются параметры выплаты дохода (купона) и отзыва (прекращения работы ноты с выплатой вложенной суммы и накопленного дохода). Они бывают квартальные, полугодовые, годовые. Наиболее часто используются квартальные отрезки наблюдения.

Теперь подробнее об условиях и сценариях работы структурной ноты. В качестве базового актива в примерах будем брать корзину акций.

Существуют 3 барьера: барьер отзыва, купонный барьер и нижний барьер или барьер защиты.

Барьер отзыва: если цена базового актива или активов выше барьера отзыва (первоначальная цена базового актива при запуске ноты, если не оговорено иное), в дату наблюдения следует досрочное прекращение работы ноты, получение инвестором первоначальных средств накопления и накопленной прибыли (купона). Может также использоваться дополнительная опция Step down, когда в течение срока жизни ноты барьер отзыва опускается ежеквартально на 1-5% в квартал до купонного барьера. Т.е. возможен отзыв, например, через несколько кварталов, когда все акции могут быть ниже первоначальной цены на 16%.

Купонный барьер: нижняя граница от первоначальной цены ноты, например, 70% от первоначальной цены до пробития которой базовым активом ежеквартально платится заранее известный % прибыли – купон.

При пробитии купонного барьера в дату наблюдения купон не платится, но включается функция его накопления, и он будет выплачен в один из кварталов, когда базовые активы будут выше купонного барьера.

Барьер защиты: это граница, до пробития которой в конце срока работы ноты капитал находится под защитой. При нахождении базового актива или активов выше этого барьера в конце срока вы получаете обратно 100% инвестиций, ниже – начинают формироваться убытки.

Т.е. в примере выше до падения базового актива на 40% в конце срока работы ноты капитал находится под защитой, и его возврат – 100%.

При этом есть такая опция, вкупе с нижним защитным барьером, как Gear Put. В случае, если в конце базовый актив, в данном примере худшая акция корзины, ниже барьера защиты (в примере выше – 60%), например, упала на 54%, как указано выше в случае акции Societe Generale (PA: SOGN ), и это конец работы ноты, то мы получаем на все наши деньги акцию данного банка по цене нижнего барьера. Что это значит? Это значит, если мы вложили в ноту 100 000 у.е., а цена акции Societe Generale при запуске ноты была 100 у.е., то мы получаем акцию французского банка по цене 60% от начальной (по 60 у.е.) в количестве 100 000 у.е. /60 у.е. = 1666 акций, которые стоят сейчас на рынке, как видно выше, 45,93% от своей первоначальной цены или 45,93 у.е. Продав наши полученные от погашения ноты акции, получим 45,93 х 1666 = 76 549 у.е., и наш убыток составит: 100 000 у.е. – 76 549 у.е.= 23 451 у.е. или 23,45%.

Но акция упала на целых 54% (100 – 45,93), а наш убыток более чем в 2 раза ниже, что тоже неприятно, но куда менее неприятно, чем владение данной акцией напрямую при такой динамике. Акции можно не продавать, а подождать восстановления. И для владельцев акций напрямую для выхода в ноль акция должна вырасти на: (100 – 45.93)/45.93 х100%= 117% для закрытия убытка, а для владельца ноты: 60 (цена получения акции) – 45,93 (текущая цена акции) /45.93 х 100% = 30,6%.

Разница довольна высока – 117% и 30,6%.

Ноты выпускают инвестиционные банки и брокеры с инвестиционным рейтингом BBB (для брокера) и A+ для инвестиционного банка.

Вот и весь функционал и сценарии работы структурной ноты. Идем дальше.

Далее я разберу основные обсуждения в сети по поводу структурных нот.

“Структурные ноты – это плохо, продукт заранее убыточен, туда пихают всякий шлак, держитесь от них подальше”

Либо автор подобных слов не разбирается в принципе в данном инструменте, либо разбирается очень слабо. Как с любым фондовым инструментом, здесь есть как положительные, так и отрицательные истории работы. Да и не может быть структурная нота плохим продуктом по причине того, что нота – это оболочка, в которую можно положить акции, облигации, товары, депозит, в конце концов, сделать ее с защитой капитала, без защиты капитала и т.д. Как доверительное управление — вы не можете сказать, плохой это продукт или нет, пока не увидите и не оцените, что внутри данной стратегии — так и здесь, оболочка не может быть плохим продуктом, потому что она, как минимум, не продукт.

“Структурные ноты лучше делать на маленький срок, чтобы не рисковать”

Здесь бы я прокомментировал, что по многим аналитическим выкладкам, в том числе по собственным и, например Ручира Шарма главного стратега Morgan Stanley — наиболее оптимальный отрезок времени с наибольшей вероятностью получения дохода – 5 лет, при данном промежутке проходит цикл понижения-возврата рынка или наоборот, с фиксацией повышения для выхода из продукта с запланированной доходностью.

“Можно сконструировать ноту самому из биржевых опционов и не платить комиссию банку и посредникам за выпуск, а комиссия может доходить до 5% и вшита в продукт”

На этот комментарий можно ответить и да, и нет. Нет, вы не сможете сами собрать структурную ноту, примеры которой я описывал выше, если вы не инвестиционный банк и не хедж-фонд. Вам нужно моделировать довольно сложные и нестандартные условия работы данного продукта на длинном отрезке времени на довольно сложные иногда активы. Я не видел никогда ноты, которую бы собрали из биржевых опционов, потому что в них отсутствует необходимый функционал.

Читайте также:
Трансмиссия наследственная: что это такое, описание и особенности

И да, про комиссии все верно, она есть. Ее берет или инвестиционный банк, или тот, кто сконструировал ноту, идею в ней и просто заказал выпуск ее в банке, сэкономив банку на работе аналитиков, менеджеров, трейдеров и других сотрудников, за что получил часть комиссии банка. Аналогично управляющая или брокерская компания берет с вас комиссию для оплаты работы своих сотрудников, аренду офисов, операционные расходы. Если бы ничего этого не было, и вы могли бы все сделать сами, поручая компании только операцию покупки/продажи, комиссия была бы в разы меньше и у них. Кроме того, инвестиционный банк выпускает ноту с уникальными параметрами именно под ваши требования, с уникальным базовым активом с характеристиками, которые не купишь на бирже одним щелчком, иногда довольно небольшим лотом, поэтому это стоит денег. Вы можете купить готовый костюм в магазине или сшить индивидуально по своим меркам в ателье, купить машину в салоне или сделать тюнинг в специальной фирме, слушать радио или подбирать свой плей-лист в специальном приложении с адаптацией его под ваши вкусы. Разница в индивидуальном подходе к требованиям, эксклюзивность формирует цену выше стандарта и это, на мой взгляд, абсолютно закономерно.

“В каждом банке, брокере, страховой компании, управляющей компании агрессивно продают данный продукт из-за высокой комиссии, на которую мотивирован сотрудник, который порой и сам до конца не понимает данный продукт, а иногда, может быть, и сознательно не понимает. Кроме того, часто продукты откровенно одинаковы в разных компаниях, а условия оставляют желать лучшего”

К сожалению, это правда. Очень небольшое количество компаний могут предложить своим клиентам в России качественные, проработанные ноты с четкой идеей и оптимизированными защитными условиями с привязкой к актуальной рыночной ситуации. И да, мотивация на сиюминутную продажу у многих финансовых менеджеров очень высока, и с этим надо бороться, как вариант – привязывая большую часть мотивации и комиссии к итогу работы инструмента.

Я уверен, что репутация структурных нот в большей степени негативна в нашей стране как раз из-за таких сотрудников и их агрессивных продаж с минимальным смысловым наполнением, а не из-за продукта. Именно некачественная продажа, обзор условий и ее дальнейшее сопровождение влияет на восприятие структурной ноты, а не она сама в той или иной вариации. Конечно, опыт работы сотрудника с нотами, его подход к диверсификации и сопровождение является вторым определяющим фактором восприятия этого инструмента, и это строится и развивается за счет эволюции инвестиционной культуры всеми ее субъектами.

“Покупая ноту, я играю против инвестиционных банков, мне их не обыграть, это заведомо проигрышная позиция”

Инвестиционный банк, который выпускает ноту, проводит динамическое хеджирование по полученным за ноту деньгам, т.е. он моделирует ситуацию, когда при любом движении базового актива он должен остаться в нуле, его прибыль – это комиссия за выпуск ноты. Нота на акции, по большому счету, это секьюритизация банком своих залогов в виде акций, которые они получили от компаний-заемщиков как обеспечение по кредиту, и заемщик платит страховку по своему кредиту, чтобы при понижении стоимости его залога – акций – у него не возник маржин-колл, и банк не требовал у него допобеспечения. Компания платит эти страховые выплаты, чтобы не вытаскивать из оборота деньги, что позволяет ей делать длительное бизнес-планирование. Эти страховые платежи потом трансформируются в наши купоны по нотам, т.е. мы фактически не играем против кого-либо, а встраиваемся в общую мировую финансовую систему коммуникаций.

“Ноту не продать досрочно, ликвидность по ней отсутствует”

Да, такое случается по нотам, которые выпускаются конвейерно, без требований к их функционалу. По ноте перед ее выпуском можно озаботиться данным моментом и, например, сделать ей листинг на бирже, тогда у вас всегда будет по ней твердая котировка, или оговорить данное условие с эмитентом, закрепив это в документе о выпуске ноты. Большинство иностранных банков, кстати, под качественные ноты предоставляют 50-60% залоговой стоимости в виде кредитования.

“Лучше торговать акциями и традиционными биржевыми активами, чем структурными нотами, больше вероятности заработать”

Как вы поняли из описания сценариев работы ноты выше, владелец ноты получает доход в трех случаях: акции растут, акции стоят на месте, акции ограниченно падают в цене. Акции, кроме дивидендов, зарабатывают только в одном случае – когда они растут. Итого 3 сценария против одного. Можно сказать, что ноты не зарабатывают потенциального дохода рынка акций 30+% годовых, и это в большинстве своем так и есть, средний диапазон доходности ноты 14-16% годовых, хотя сейчас уже можно сконструировать дисконтные ноты (без купона с ценой ниже номинала), которые потенциально могут дать доходность, аналогичную рынку акций.

“Ноту выпускает банк или брокер, он может обанкротиться, я несу кроме рыночного еще и кредитный риск”

Да, это верно, но так же может обанкротиться и эмитент акций и облигаций, не надо забывать, что эмитенты нот – это в основном банки рейтинга А+, если опасаться их, то в банках ниже рейтинга и активов даже тогда можно и депозиты не размещать, хотя многие это делают.

Кроме того, можно коллатеризировать ноту, т.е. включить в ее функционал страхование эмитента ноты, гарантом будет выступать другой банк или пул суверенных или квазисуверенных ценных бумаг на специальном счете.

“Ноты всегда работают по худшей акции, поэтому инвестор заранее в проигрышной ситуации”

Во-первых, ноты могут работать по лучшей акции (Best of), по среднему корзины акций (Average), по смешанным условиям (часть периода по худшей, часть по среднему), во-вторых, если даже нота работает по худшей акции, то она может упасть на 30-35% (купонный барьер и step down), и вы все равно получите доход. Если проводится комплексный анализ акций или других базовых активов, проработка идеи и условий ноты, то этого вполне хватит для ее успешной работы.

“Кто бы ни владел нотой, все говорят, что результат плачевен”

Да, негатива много в сети и комментариях, но здесь работает избитое, но верное клише. Никто, кто зарабатывает на нотах, не разместил положительный отзыв о них. Почему? Ментальность: если все хорошо, зачем это другим знать, что у меня есть деньги, да еще я на них зарабатываю, завидовать будут, а может еще и хуже что случится. Тем, кто потерял, по их мнению, нечего терять, ими владеют негативные эмоции, что их обманули, воспользовались их деньгами, сами заработали, поэтому это находит выход в негативных отзывах и комментариях, что, конечно, можно понять. Я за свою карьеру работал с более чем 3000 нот, и статистика их работы многих, кто негативно настроен к этому инструменту, очень и очень удивила бы.

Читайте также:
Служба налоговая: что это такое, описание и особенности

Надеюсь, я сегодня осветил широко тему структурных нот, и многим мой обзор пригодится.
Всем комфортных инвестиций!

Структурные ноты как честный способ отъема денег у населения


Резюме: Не стоит доверять обещаниям гарантированно высокой доходности.
Если вы не понимаете, откуда она берется, скорее всего,никакой гарантированной доходности нет.

Недавно несколько клиентов обратились ко мне с просьбой дать комментарии по купленным в наших инвестиционных компаниях и госбанках структурным нотам. Потери на текущий момент у клиента по этим нотам — от 30% до 70% капитала.
Для тех, кто еще не ступал ногой на эту территорию и мудро выбирает познать нюансы с помощью опыта других людей, материал ниже может быть полезным. Возможно, вы сохраните время, деньги и нервы.

Я разберу популярную в инвестиционных компаниях и VIP-отделениях наших банков структурную ноту с автоколлом на корзину акций с частичной (условной) защитой. Это реальная нота, взятая из портфеля инвестора.
Популярна эта нота по причинам, которые я разберу чуть позже, в разделе о минусах нот. В начале надо разобраться, что это такое и как это работает.

Пример ноты

Базовый актив — это 4 акции:
Biogen
Western Digital
Micron Technology
Discovery Inc

Валюта: USD
Купон: 10%
Защитный барьер: защита от падения до 35%
Срок ноты: 3 года
Условия автоколла: в любой квартал, если цена всех четырех бумаг будет выше цены размещения
Минимальный объем вложений: 100 000 долларов
Банк-эмитент: Societe Generale (Франция)

Кстати, если вы ничего не поняли из названия и описания условий, то это значит, что продавцы нот имеют информационное преимущество перед вами и преподнесут ноту так, как им выгодно.

Как работает нота1) Нота действует 3 года, или 12 кварталов. По окончании каждого квартала вы получаете купон (из расчета 10% годовых, то есть 2,5% от вложенных денег каждый квартал), но только в том случае, если каждая из 4 акций торгуется в диапазоне от 65% и выше от цены, которая была указана при размещении. Другими словами, если каждая из бумаг не упала больше, чем на 35% от цены размещения. Условно, стоила 100 долларов в дату покупки ноты, теперь стоит 65 долларов или выше. Сложно? Это пока что самое простое.

2) Если все же хотя бы одна из 4 бумаг упала больше, чем на 35%, вы не получаете купон, но купон запоминается. Это означает, что если в конце следующего квартала «плохая» акция восстановилась, вы получаете и очередной купон, и тот купон, который до этого не был заплачен (эффект «памяти» — запомнили купон и позже заплатили). Если хотя бы одна из бумаг как упала ниже защитного барьера в 35%, так и не восстановилась, вы купоны в итоге не получаете.

3) Если в какой-то квартал все четыре акции выросли выше 100% от цены в момент создания ноты, то нота гасится досрочно («автоколл»), и вы таким образом перестаете получать доход, т.е. вы получаете назад вложенные $100 00 и заработанный купон из расчета 10%, или $2500.

4) Если акции, входящие в состав ноты, в течение срока как-то росли, падали, в общем, изменялись в цене, но не было ситуации автоколла, нота доживает до погашения. И дальше возможны 2 сценария: либо вы получаете обратно инвестированную сумму, вместе с последним купоном, либо (внимание!) наихудшую из акций, которая просела больше других, если она просела больше чем на 35%. То есть вложили 1000 долларов, какая-нибудь акция вроде Western Digital упала в 2 раза за эти 3 года, и вы на радостях вместо 1000 долларов номинала получаете эту акцию, правда, по цене, которая была на момент запуска ноты. Это убыток в 50% долларах. Если вы все же успели получить какое-то количество купонов, например, первые 2 года нота работала хорошо — значит, вы получили 2*10% = 20% купонов минус 50% убытка = минус 30%. И вы теперь гордый акционер малопонятной лично вам американской компании Western Digital.

Попробуем разобрать их плюсы и минусы.

Плюсы структурных нот

Чтобы сэкономить время, скажу сразу: с точки зрения интересов инвестора их нет.
Зато много плюсов для тех, кто вам их продает:

— Высокая маржинальность для бизнеса: до 18% от внесенных денег зарабатывают продавцы 3-летних нот в российских инвестиционных компаниях и банках.

— Удержание клиентских активов: вы вкладываете на 3-5 лет и в это время не можете продать ноту, вывести деньги, либо можете, но с потерями.

-Инструмент, который легко продать неосведомленным инвесторам с помощью мало осведомленных продавцов. «Это почти как депозит» — говорят не моргнув симпатичные девушки в ВИП-отделениях крупных российских банков, «гарантированный купон в 12% годовых в долларах — кто еще Вам столько предложит?» Это не мои фантазии, это моя переписка с менеджером госбанка. Причем, судя по всему, девушка в это верит и не осознает того простого факта, что любая доходность выше ставки ФРС (0.25% в долларах сейчас) по определению несет риск, не говоря уже про 12% годовых в долларах.

Минусы структурных нот

1. Игра в рулетку

Для того, чтобы вкладывать деньги в акции конкретных компаний, нужно понимать их на очень глубоком, профессиональном уровне. Иначе лучше вкладывать в индексы акций и не пытаться выбирать отдельные имена. Я подробно про это писал в статье «Хочу купить акции Газпрома и Росатома». Более того, когда вы используете ноту для ставки на рынок акций, ваш инвестиционный горизонт ограничен, как правило, 2-3-4 годами. Что случится с рынком, экономикой и мировой политикой за эти 2-3-4 года, не знает вообще никто: ни Уоррен Баффет, ни Дональд Трамп, ни Нассим Талеб.
Ваш персональный менеджер в банке, его инвестиционный директор тоже не знают, что будет с рынком и каковы перспективы какой-нибудь американской компании. Если бы инвестиционный директор хотя бы немного знал, он бы работал в хедж-фонде и зарабатывал миллионы долларов, а не занимался структурированием нот в этом банке за 300 тысяч рублей в месяц.
Ставя на ноту, вы делаете заявление, что ни одна из 4 акций не упадет за следующие 3 года более чем на 35%. Это смелое заявление. Как известно, на фондовом рынке есть 2 типа инвесторов: смелые и опытные. Как правило, это взаимоисключающие качества. Вы ставите на рулетку, осознанно или нет, а продавец нот оказывается в роли крупье, который с удовольствием примет ваши деньги.

Читайте также:
Переработка товаров вне таможенной территории

2. Худшее от мира облигаций и акций

В инвестициях за последние пару тысяч лет придумано очень мало нового — базовым активом почти везде выступают либо доля в бизнесе (акции), либо займ бизнесу (облигации). У акций преимущество — потенциально неограниченный никаким потолком рост дохода (225 тысяч процентов роста акций Microsoft с момента выхода на биржу в 1986 году) и рост дивидендов, недостаток акций — их владельцам никто не гарантирует рост цены акции и не гарантируют рост дивидендов. У облигаций преимущество — гарантированный заемщиком поток процентных платежей и гарантия возврата через определенное количество лет основного долга, недостаток облигаций — изначально ограниченная доходность займа, причем чем выше доходность облигации, тем призрачнее гарантии возврата. Почему так?
Потому что высокий доход по облигациям платят те компании-эмитенты, которые не смогли привлечь под низкий процент. Это компании с более высоким уровнем риска, они могут обанкротится, так и не выплатив долг инвестору, поэтому их гарантии возврата денег не всегда стоят бумаги, на которой они напечатаны.
А теперь посмотрим, что такое типичные структурные ноты.
С одной стороны, вы получаете в случае успеха довольно низкий доход, сравнимый с высокодоходными спекулятивными облигациями: 8-12% годовых в долларах, как правило, если это не нота с ненадежными акциями небольших компаний. С ненадежными акциями доходность может быть еще выше. Более того, у вас даже этот доход отнимут, если все акции в ноте вырастут и нота закроется ( «автокольнет»).
Вывод — у структурных нот доход не гарантирован, как и у акций, доход ограничен потолком (размером купона), как у облигаций. При этом гарантий возврата инвестированной суммы нет, как нет их и у акций.

3. Высокие скрытые комиссии

Средняя скрытая комиссия продавца нот — от 2% до 6% за каждый год ноты. То есть для 3-летней ноты доход банка от 6% до 18% от внесенной вами суммы. Вы еще только успели внести деньги в покупку ноты, а банк уже положил прибыль в карман. Делается это путем упаковки этих комиссий в ноту с помощью опционных стратегий, где риски вы принимаете на себя, а доход на себя великодушно принимает банк. При этом, что самое удивительное, банк несет относительно небольшие издержки — если все акции в ноте начинает расти наверх, то у банка есть опция автоматического досрочного погашения ноты («автоколла»), когда он быстро возвращает вам тело ноты и перестает платить купоны. То есть купон он заплатит вам не полный за все 3 года (30%), а только за один последний квартал — 2.5%. Отличный бизнес, маржинальность казино намного меньше: в рулетке с 2 секторами зеро в среднем ожидаемый доход казино около 5.2% с каждой ставки.

4. Риск полной потери капитала

Мало кто из клиентов, купивших ноты, понимают, что они могут потерять ВЕСЬ капитал. Если завтра одна из 4 почтенных компаний (в нашем примере: Biogen, Western Digital, Micron Technology, Discovery Inc.) объявит о банкротстве и спишет в ноль акции, вы получите не среднюю доходность корзины из 4 эмитентов, а наихудшую акцию, которая обратится в 0. Условие поставки наихудшей из 4 акций — это то, с чем вы соглашаетесь при покупке типичной ноты. Если наихудшая акция не обнулилась (как сейчас принято), а например, упала на 50%, вы получаете не инвестированные 100 тысяч долларов, а 50%*100 тысяч долларов = 50 тысяч долларов. Потери могут оказаться больше «почти гарантированного дохода».

5. Лояльность банка — иллюзия

Некоторые клиенты думают: ладно, возьму я пару ящиков этих непонятных нот, там вроде и доходность потенциально неплохая, а банк за это будет менее тщательно проверять мои источники происхождения денежных средств. По крайней мере, так обещают клиентам некоторые предприимчивые менеджеры банков. В итоге менеджер банка, если получает от комплайенса требование предоставить по клиенту подтверждающие доход документы, не может сделать почти ничего, и рентабельность клиента здесь не играет никакой роли. Банк уже на нем заработал.

6. Игра инвестора против банка

Доходы инвестора по структурной ноте — это расходы инвестиционного банка. Поэтому изначально банк производит такую ноту, чтобы в целом ожидаемая доходность по ноте для банка была высокой за счет комиссий и убытка инвестора. Конечно, многие банки ЧАСТИЧНО перекрывают риски по тем нотам, которые они продают клиентам, но только частично. Конфликт интересов все равно присутствует: банку надо и хороший продукт продать клиенту, чтобы клиент был доволен, и доход клиента — это убыток банка. Из-за этого факта условия большинства нот как раз предполагают быстрое закрытие слишком удачных для инвестора (и неудачных для банка) нот.

7. Даже в теории шансы против инвестора

Если вероятность по каждой бумаге, что она упадет за 3 года больше чем на 35%, составляет хотя бы 20% (что весьма оптимистично), то это означает, что вероятность не упасть составляет 80%. Вероятность, что все 4 бумаги не упали больше чем на 35%, составляет 80%*80%*80%*80% = 40,96%
А это означает, что вероятность получить убыток по ноте составляет 100-40,96= 59,04%.

8. Риск банка-эмитента

Добавляет щепотку перца в блюдо еще одно классное свойство нот — отсутствие возможности продать на публичном рынке. Ликвидность нот разнится от никакой (продать нельзя) до слабой (многие западные банки котируют свои ноты, но со спредом в 2%-5%). В отличие от портфеля из отдельных акций, из ноты нельзя выкинуть слабого эмитента, если у него испортились фундаментальные показатели бизнеса. Вы женитесь на том, кого очень плохо знаете и перспективы такого брака невозможно оценить. Распространен миф — что хорошая компания означает хорошую доходность акций. На практике акции Microsoft с 2000 по 2016 год выросли всего лишь на… ноль процентов! При этом сам бизнес Microsoft рос на десятки процентов каждый год. Причина — слишком высокая цена на акции в начале 2000-х (это был пузырь доткомов).
Если банк, выпустивший ноту, обанкротится ненароком, вы, естественно, встанете в очередь с остальными потерпевшими. Поэтому на самом деле вы несете риск не только 4 акций, но и банка, выпустившего ноту. Хотите проверить свою способность понимать риски отдельных банков?

Читайте также:
Подводные камни при ликвидации ООО

Для кого эти финансовые инструменты?

В 2005 году управляющий небольшим американским хедж-фондом Майкл Барри заключил пари с Goldman Sachs и другими крупными инвестиционными банкам США. Он поставил весь капитал фонда на то, что рынок некачественных ипотечных облигаций рухнет, и попросил помочь эти банки структурировать сделку по покупке кредитных дефолтных свопов (CDS) на эти бумаги. Он заработал в 2008 году на биржевом кризисе около 800 млн.долл. для себя и своих клиентов, попутно вместе с такими же умными ребятами обанкротив несколько банков.

У любого финансового инструмента была причина для его появления и для его существования. Есть отдельная категория профессионалов, которые могут оценить все риски и занять более умную позицию, чем инвестиционный банк. Но скорее всего, эти ребята — не ваш менеджер инвестиционного банка.
Это игра чемпионов против чемпионов, а нам, простым смертным, остается только читать об этом в книгах.

Выводы

1) Продавцы нот осознанно или неосознанно ставят клиентов в невыгодное положение. Прекрасно понимаю ребят: получая 2-3% от инвестированных денег в виде бонусов сразу же, очень сложно отказаться от такой практики. Тем более, что часто это работает (когда рынок находится в фазе активного роста). У непрофессиональных инвесторов, которые видят высокие цифры «почти гарантированной доходности», срабатывает жадность и они берут их, смутно понимая, что где-то, возможно, подвох. Но бесплатного обеда на фондовом рынке не бывает.

2) Если хотите высокую доходность — вкладывайте в свой бизнес, в займы с залогом, в венчурные истории, в отдельные компании, если вы достаточно профессиональны, чтобы оценить их перспективы на горизонте в 10 лет и более, и будьте при этом готовы потерять значительный капитал. Обещания высокой доходности на фондовом рынке — красный флаг для профессионального инвестора.

3) На фондовом рынке отлично работают сбалансированные индексные стратегии, которые способны дать низкую (в нынешних процентных ставках 4-5% в долларах) с низким риском или умеренно высокую доходность (6-10% в долларах) с умеренным риском.
Все, что выше по доходности, может стать местом значительных потерь.

О том, что такие индексные инвестиции и как сделать портфель сбалансированным, я писал в статье «Почему традиционные индексные инвестиции не работают».

Особенности НОТАМ в России и странам СНГ

Международные НОТАМ по России и странам СНГ издаются в четырех сериях: А, O, Ж и С.

· Серия А — НОТАМ об общих правилах навигации на маршруте и средствах связи, ограничениях в воздушном пространстве РФ, носящих постоянных характер, а также в отношении международных аэропортов на территории России.

· Серия О — аналогично серии А для Республики Таджикистан и Туркменис- тана.

· Серия Ж — НОТАМ о временных ограничениях в воздушном пространстве РФ (например, запретные, опасные зоны и зоны ограничения полетов, ограничения на маршрутах ОВД, навигационные предупреждения).

· Серия С (SNOWTAM) — НОТАМ содержат информацию о снеге, слякоти, льде или стоячей воде на ВПП аэродромов.

Кроме того, выпускаются НОТАМ внутрироссийского распространения:

· Серия Б — НОТАМ в отношении региональных (немеждународных) аэропортов на территории России.

· Серия М — НОТАМ в отношении аэродромов государственной авиации России (военные и спортивные аэродромы).

Формат НОТАМ

· Первая строка содержит идентификатор НОТАМа (серию, номер, год), тип извещения (N — введение нового, R — замена, C — отмена), также может содержать идентификатор другого НОТАМа, который заменяется текущим.

· Последующие строки открываются буквой, за которой следует закрывающая скобка:

> Q (Щ) — содержит информации о тех, кому предназначен НОТАМ и его краткое описание. Служит в основном для автоматизированной обработки.

> А (А) — содержит код аэродрома по ИКАО или код РЦ УВД, к которым относится НОТАМ.

> В (В) — дата и время начала действия НОТАМ по UTC.

> С (Ц) — дата и время окончания действия НОТАМ по UTC.

> D (Д) — уточняет время действия НОТАМ в пределах определенного выше срока, например, несколько часов в день.

> Е (Е) — содержит полное описание НОТАМ.

> F (Ф) — необязательный пункт, содержащий информацию о нижней границе интервала высот, к которым относится извещение.

> G (Г) — необязательный пункт, содержащий информацию о верхней границе.

Пример НОТАМ (английский язык)

· A8211/08 NOTAMR A7573/08

· A) UUEE B) 0812231100 C) 0903272359

· E) SHEREMETYEVO II CARGO AREA:

· MANEUVERING PROCEDURE FOR B747-400 TYPE ACFT ESTABLISHED AS FLW:

· 1. FOR ARRIVING ACFT: AFTER VACATING TWY 32 ACFT SHALL STOP AT

· MARKED POINTS 1 AND 2 ON TAXIING GUIDE LINE.

· THEN ACFT TAXIING CARRIED OUT FM POINT 1 TO STAND 1,

· FM POINT 2 TO STAND 2 BY TOWING.

· ACFT POSITION ON STANDS 1,2 – NOSE-IN TO MAIN TWY 2.

· 2. FOR DEPARTING ACFT:

· ACFT TAXIING CARRIED OUT BY TOWING FM STANDS 1,2 TO POINT 4 ON TWY

· 32, THEN ACFT TAXIING CARRIED OUT UNDER OWN ENGINES POWER.

Пример НОТАМ (русский язык)

· А)УУВВ В)0803121400 Ц)0812312100 РАСЧ

· Е)НА УДАЛЕНИИ 447М ДО ТОРЦА ВПП 24 И ПРАВЕЕ (СЕВЕРО-ЗАПАДНЕЕ)

· 618М ОТ ОСИ ВПП РАБОТАЮТ СТРОИТЕЛЬНЫЕ КРАНЫ ВЫСОТОЙ ДО 79М,

· АБСОЛЮТНАЯ ВЫСОТА 280М.

· МИНИМУМ ДЛЯ ПОСАДКИ НА ВПП 24 ПО ОСП С ФТВГ ДЛЯ ВЕРТОЛЕТОВ 135Х1500М.

· ДЛЯ ВСЕХ КАТЕГОРИЙ 135Х1700М.

Циркуляры аэронавигационной информации ( AIC)

На случай возникновения необходимости в распространении такой информации, которая не подходит для включения в AIP или NOTAM, включены требования о циркулярах аэронавигационной информации (AIC). Они затрагивают такие вопросы, как предварительное уведомление о значительных изменениях, касающихся процедур или средств и служб, предоставление информации пояснительного или консультативного характера, информации по административным вопросам. Например:

– долгосрочный прогноз, касающийся изменений законодательства, предписаний, правил или средств аэронавигации;

– информация чисто пояснительного характера, которая может оказать влияние на безопасность полета;

– информация или уведомление пояснительного характера, касающаяся технических, законодательных или чисто административных вопросов.

Циркулярам аэронавигационной информации присваивается порядковый номер, последовательно возрастающий на протяжении календарного года. Поскольку включаемая в AIC информация действует длительное время, то такие циркуляры остаются действительными в течение нескольких лет. Однако ИКАО рекомендует ежегодно переиздавать циркуляры и выпускать контрольный перечень действующих AIC. Если AIC выпускается несколькими сериями, то каждая серия обозначается буквой, например А3/13, В5/13, где А, В – номер серии, 3,5 – порядковый номер в серии, 13 – год издания.

AIC рассылаются таким же образом, как и AIP, поправки и дополнения к AIP. При большом количестве действующих циркуляров, посвященные отдельной тематике, кодируется цветом:

Читайте также:
Трупные пятна: что это такое, описание и особенности

Циркулярная нота: что это такое, описание и особенности

Царское Село, 19/31 октября 1870 г.

Государственный канцлер князь А.М. Горчаков работы Н.Т. Богацкого. 1876 г.

Неоднократные нарушения, которым в последние годы подверглись договоры, почитаемые основанием европейского равновесия, поставили императорский кабинет в необходимость вникнуть в их значение по отношению к политическому положению России.

В числе этих договоров, к России наиболее непосредственно относится трактат 18-го/30-го марта 1856 года.

В отдельной конвенции между обеими прибрежными державами Черного моря, составляющей приложение к трактату, заключается обязательство России ограничить свои морские силы до самых малых размеров.

С другой стороны, трактат установил основное начало нейтрализации Черного моря.

Державы, подписавшие трактат, полагали, что это начало должно было устранить всякую возможность столкновений как между прибрежными государствами, так равно и между последними и морскими державами. Оно долженствовало умножить число стран, пользующихся, по единогласному уговору Европы, благодеяниями нейтрализации, и, таким образом, ограждать и Россию от всякой опасности нападения.

Пятнадцатилетний опыт доказал, что это начало, от которого зависит безопасность границы российской империи с этой стороны, во всем ее протяжении, имеет лишь теоретическое значение.

В самом деле: в то время, как Россия разоружалась в Черном море и даже, посредством декларации, включенной в протоколы конференции, прямодушно воспрещала самой себе принятие действительных мер морской обороны в прилежащих морях и портах, Турция сохраняла право содержать в Архипелаге и в проливах морские силы в неограниченном размере; Франция и Англия могли попрежнему сосредоточивать свои эскадры в Средиземном море.

Сверх того, по выражению трактата, вход в Черное море формально и навсегда воспрещен военному флагу, как прибрежных, так и всех других держав; но в силу так называемой конвенции о проливах, проход через эти проливы воспрещен военным флагам лишь во время мира. Из этого противоречия проистекает то, что берега российской империи открыты для всякого нападения, даже со стороны держав менее могущественных, если только они располагают морскими силами, против которых Россия могла бы выставить лишь несколько судов слабых размеров.

Впрочем, трактат 18-го/30-го марта 1856 года не избежал нарушений, которым подверглась большая часть европейских договоров; ввиду этих нарушений трудно было бы утверждать, что опирающееся на уважение к трактатам (этим основам права международного и отношений между государствами) писанное право сохранило ту же нравственную силу, которую оно могло иметь в прежние времена.

Все видели, как княжества Молдавия и Валахия, судьба которых, под ручательством великих держав, была определена трактатами и последующими протоколами, прошли через целый ряд переворотов, которые, будучи противны духу и букве договоров, привели их сперва к соединению, а потом к призванию иностранного принца. Эти события произошли с ведома Порты и были допущены великими державами, которые, по крайней мере, не сочли нужным заставить уважать свои приговоры.

Только один представитель России возвысил голос, чтобы указать кабинетам, что подобной терпимостью они становятся в противоречие с положительными постановлениями трактата.

Разумеется, что если бы уступки, дарованные одной из христианских народностей Востока, были последствием всеобщего соглашения между кабинетами и Портой, основанного на начале, которое могло бы быть применено ко всему христианскому населению Турции, то императорский кабинет отнесся бы к ним с полным сочувствием. Но эти уступки были лишь исключением.

Императорский кабинет не мог не быть поражен тем, что, таким образом, трактат 18-го/30-го марта 1856 года, лишь несколько лет по заключении, мог быть безнаказанно нарушен в одной из своих существенных частей перед лицом великих держав, собранных на Парижской конференции и представлявших, в своей совокупности, сонм высшей власти, на который опирался мир Востока.

Это нарушение не было единственным.

Неоднократно и под разными предлогами проход через проливы был открываем для иностранных военных судов, и в Черное море были впускаемы целые эскадры, присутствие которых было посягательством против присвоенного этим водам полного нейтралитета.

При постепенном, таким образом, ослаблении предоставленных трактатом ручательств, в особенности же залога действительной нейтрализации Черного моря – изобретение броненосных судов, неизвестных и неимевшихся в виду при заключении трактата 1856 года, увеличивало для России опасности в случае войны, значительно усиливая уже весьма явное неравенство относительно морских сил.

В таком положении дел, государь император должен был поставить себе вопрос: какие права и какие обязанности проистекают для России из этих перемен в общем политическом положении и из этих отступлений от обязательств, которые Россия не переставала строго соблюдать, хотя они и проникнуты духом недоверия к ней?

По зрелом рассмотрении этого вопроса, е.и.в. соизволил придти к следующим заключениям, которые поручается вам довести до сведения правительства, при котором вы уполномочены.

По отношению к праву, наш августейший государь не может допустить, чтоб трактаты, нарушенные во многих существенных и общих статьях своих, оставались обязательными по тем статьям, которые касаются прямых интересов его империи.

По отношению же к применению, е.и.в. не может допустить, чтобы безопасность России была поставлена в зависимость от теории, не устоявшей перед опытом времени, и чтобы эта безопасность могла подвергаться нарушению, вследствие уважения к обязательствам, которые не были соблюдены во всей их целости.

Государь император, в доверии к чувству справедливости держав, подписавших трактат 1856 года, и к их сознанию собственного достоинства, повелевает вам объявить: что е.и.в. не может долее считать себя связанным обязательствами трактата 18-го/30-го марта 1856 года, насколько они ограничивают его верховные права в Черном море;

что е.и.в. считает своим правом и своей обязанностью заявить е.в. султану о прекращении силы отдельной и дополнительной к помянутому трактату конвенции, определяющей количество и размеры военных судов, которые обе прибрежные державы предоставили себе содержать в Черном море;

что государь император прямодушно уведомляет о том державы, подписавшие и гарантировавшие общий трактат, существенную часть которого составляет эта отдельная конвенция;

что е.и.в. возвращает, в этом отношении, е.в. султану права его во всей полноте, точно так же, как восстановляет свои собственные.

При исполнении этого поручения, вы употребите старание точно определить, что наш августейший монарх имеет единственно в виду безопасность и достоинство своей империи. – В мысли е.и. величества вовсе не входит возбуждение восточного вопроса. В этом деле, как и во всех других, он только желает сохранения и упрочения мира. Он не перестает, попрежнему, вполне признавать главные начала трактата 1856 года, определившие положение Турции в ряду государств Европы. Он готов вступить в соглашение с державами, подписавшими этот договор: или же для подтверждения его общих постановлений, или для их возобновления, или для замены их каким-либо другим справедливым уговором, который был бы признан способным обеспечить спокойствие Востока и европейское равновесие.

Читайте также:
Должна ли иностранная компания вступать в СРО?

Е.и. величество убежден в том, что это спокойствие и это равновесие приобретут еще новое ручательство, когда будут опираться на основаниях более справедливых и прочных, чем при том положении, которого не может принять за естественное условие своего существования ни одна великая держава.

Приглашаю вас прочитать эту депешу и передать с нее копию г. министру иностранных дел.

Выверено по изданию: Сборник договоров России с другими государствами. 1856-1917. М., Гос.изд-во полит.литературы, 1952.

Материал перепечатывается с Сайт истфака МГУ – http://www.hist.msu.ru/ER/

Из исторического словаря:

«ЦИРКУЛЯРНАЯ НОТА» — дипломатический документ, разосланный министром иностранных дел А. М. Горчаковым 19 (31) октября 1870 г. русским дипломатическим представителям в Англии, Франции, Австро-Венгрии, Италии и Турции.

Нота извещала державы, подписавшие Парижский мирный трактат 1856 г., что Россия отказывается от обязательства выполнять его условие относительно нейтрализации Черного моря под тем предлогом, что др. страны неоднократно нарушали этот договор.

Великобритания и Австро-Венгрия осудили одностороннее решение русского правительства. Пруссия в благодарность за нейтралитет во Франко-прусской войне 1870—1871 гг. поддержала Россию, а разгромленная Франция не имела возможности протестовать.

Лондонская конференция 1871 года подтвердила согласие великих держав с односторонним решением русского правительства (см. Лондонская конвенция 1 (13) марта 1871 г.).

Орлов А.С., Георгиева Н.Г., Георгиев В.А. Исторический словарь. 2-е изд. М., 2012, с. 550.

Далее читайте:

Россия в XIX веке (хронологическая таблица).

Циркулярная нота: что это такое, описание и особенности

Структурные ноты как честный способ отъема денег у населения

Не стоит доверять обещаниям гарантированной высокой доходности, особенно если она генерируется с помощью сложно структурированной ноты. Если вы не понимаете, откуда она берется, скорее всего, никакой гарантированной доходности нет. Все, о чем не расскажут сотрудники банков об особенностях структурных нот, читайте в партнерском материале Станислава Скрипниченко, основателя и CEO PRAGMATOS CAPITAL.

Недавно несколько клиентов обратились ко мне с просьбой дать комментарии по купленным в российских инвестиционных компаниях и госбанках структурным нотам. Потери на текущий момент у клиента по этим нотам — от 30% до 70% капитала.
Для тех, кто еще не ступал ногой на эту территорию и мудро выбирает познать нюансы с помощью опыта других людей, материал ниже может быть полезным. Возможно, вы сохраните время, деньги и нервы.
Я разберу популярную в инвестиционных компаниях и VIP-отделениях банков структурную ноту с автоколлом на корзину акций с частичной (условной) защитой. Это реальная нота, взятая из портфеля инвестора.
Популярна эта нота по причинам, которые я разберу чуть позже, в разделе о минусах нот. В начале надо разобраться, что это такое и как это работает.

Пример ноты

Базовый актив — это 4 акции:
Biogen
Western Digital
Micron Technology
Discovery Inc

Валюта: USD
Купон: 10%
Защитный барьер: защита от падения до 35%
Срок ноты: 3 года
Условия автоколла: в любой квартал, если цена всех четырех бумаг будет выше цены размещения
Минимальный объем вложений: 100 000 долларов
Банк-эмитент: Societe Generale (Франция)

Кстати, если вы ничего не поняли из названия и описания условий, то это значит, что продавцы нот имеют информационное преимущество перед вами и преподнесут ноту так, как им выгодно.

Как работает нота:

1) Нота действует 3 года, или 12 кварталов. По окончании каждого квартала вы получаете купон (из расчета 10% годовых, то есть 2,5% от вложенных денег каждый квартал), но только в том случае, если каждая из 4 акций торгуется в диапазоне от 65% и выше от цены, которая была указана при размещении. Другими словами, если каждая из бумаг не упала больше, чем на 35% от цены размещения. Условно, стоила 100 долларов в дату покупки ноты, теперь стоит 65 долларов или выше. Сложно? Это пока что самое простое.

2) Если все же хотя бы одна из 4 бумаг упала больше, чем на 35%, вы не получаете купон, но купон запоминается. Это означает, что если в конце следующего квартала «плохая» акция восстановилась, вы получаете и очередной купон, и тот купон, который до этого не был заплачен (эффект «памяти» — запомнили купон и позже заплатили). Если хотя бы одна из бумаг как упала ниже защитного барьера в 35%, так и не восстановилась, вы купоны в итоге не получаете.

3) Если в какой-то квартал все четыре акции выросли выше 100% от цены в момент создания ноты, то нота гасится досрочно («автоколл»), и вы таким образом перестаете получать доход, т.е. вы получаете назад вложенные $100 00 и заработанный купон из расчета 10% , или $2500.

4) Если акции, входящие в состав ноты, в течение срока как-то росли, падали, в общем, изменялись в цене, но не было ситуации автоколла, нота доживает до погашения. И дальше возможны 2 сценария: либо вы получаете обратно инвестированную сумму, вместе с последним купоном, либо (внимание!) наихудшую из акций, которая просела больше других, если она просела больше чем на 35%. То есть вложили 1000 долларов, какая-нибудь акция вроде Western Digital упала в 2 раза за эти 3 года, и вы на радостях вместо 1000 долларов номинала получаете эту акцию, правда, по цене, которая была на момент запуска ноты. Это убыток в 50% долларах. Если вы все же успели получить какое-то количество купонов, например, первые 2 года нота работала хорошо — значит, вы получили 2*10% = 20% купонов минус 50% убытка = минус 30%. И вы теперь гордый акционер малопонятной лично вам американской компании Western Digital.

Попробуем разобрать их плюсы и минусы.

Плюсы структурных нот

Чтобы сэкономить время, скажу сразу: с точки зрения интересов инвестора их нет.
Зато много плюсов для тех, кто вам их продает:

Высокая маржинальность для бизнеса: до 18% от внесенных денег зарабатывают продавцы 3-летних нот в российских инвестиционных компаниях и банках
Удержание клиентских активов: вы вкладываете на 3-5 лет и в это время не можете продать ноту, вывести деньги, либо можете, но с потерями
Инструмент, который легко продать неосведомленным инвесторам с помощью мало осведомленных продавцов. «Это почти как депозит» — говорят не моргнув симпатичные девушки в ВИП-отделениях крупных российских банков, «гарантированный купон в 12% годовых в долларах — кто еще Вам столько предложит?» Это не мои фантазии, это моя переписка с менеджером госбанка. Причем, судя по всему, девушка в это верит и не осознает того простого факта, что любая доходность выше ставки ФРС (0.25% в долларах сейчас) по определению несет риск, не говоря уже про 12% годовых в долларах.

Читайте также:
Следственный эксперимент: что это такое, описание и особенности

Минусы структурных нот

1. Игра в рулетку

Для того, чтобы вкладывать деньги в акции конкретных компаний, нужно понимать их на очень глубоком, профессиональном уровне. Иначе лучше вкладывать в индексы акций и не пытаться выбирать отдельные имена. Более того, когда вы используете ноту для ставки на рынок акций, ваш инвестиционный горизонт ограничен, как правило, 2-3-4 годами. Что случится с рынком, экономикой и мировой политикой за эти 2-3-4 года, не знает вообще никто: ни Уоррен Баффет, ни Дональд Трамп, ни Нассим Талеб.
Ваш персональный менеджер в банке, его инвестиционный директор тоже не знают, что будет с рынком и каковы перспективы какой-нибудь американской компании. Если бы инвестиционный директор хотя бы немного знал, он бы работал в хедж-фонде и зарабатывал миллионы долларов, а не занимался структурированием нот в этом банке за 300 тысяч рублей в месяц.
Ставя на ноту, вы делаете заявление, что ни одна из 4 акций не упадет за следующие 3 года более чем на 35%. Это смелое заявление. Как известно, на фондовом рынке есть 2 типа инвесторов: смелые и опытные. Как правило, это взаимоисключающие качества. Вы ставите на рулетку, осознанно или нет, а продавец нот оказывается в роли крупье, который с удовольствием примет ваши деньги.

2. Худшее от мира облигаций и акций

В инвестициях за последние пару тысяч лет придумано очень мало нового — базовым активом почти везде выступают либо доля в бизнесе (акции), либо займ бизнесу (облигации). У акций преимущество — потенциально неограниченный никаким потолком рост дохода (225 тысяч процентов роста акций Microsoft с момента выхода на биржу в 1986 году) и рост дивидендов, недостаток акций — их владельцам никто не гарантирует рост цены акции и не гарантируют рост дивидендов. У облигаций преимущество — гарантированный заемщиком поток процентных платежей и гарантия возврата через определенное количество лет основного долга, недостаток облигаций — изначально ограниченная доходность займа, причем чем выше доходность облигации, тем призрачнее гарантии возврата. Почему так?
Потому что высокий доход по облигациям платят те компании-эмитенты, которые не смогли привлечь под низкий процент. Это компании с более высоким уровнем риска, они могут обанкротится, так и не выплатив долг инвестору, поэтому их гарантии возврата денег не всегда стоят бумаги, на которой они напечатаны.

А теперь посмотрим, что такое типичные структурные ноты.

С одной стороны, вы получаете в случае успеха довольно низкий доход, сравнимый с высокодоходными спекулятивными облигациями: 8-12% годовых в долларах, как правило, если это не нота с ненадежными акциями небольших компаний. С ненадежными акциями доходность может быть еще выше. Более того, у вас даже этот доход отнимут, если все акции в ноте вырастут и нота закроется ( «автокольнет»).

Вывод — у структурных нот доход не гарантирован, как и у акций, доход ограничен потолком (размером купона), как у облигаций. При этом гарантий возврата инвестированной суммы нет, как нет их и у акций.

3. Высокие скрытые комиссии

Средняя скрытая комиссия продавца нот — от 2% до 6% за каждый год ноты. То есть для 3-летней ноты доход банка от 6% до 18% от внесенной вами суммы. Вы еще только успели внести деньги в покупку ноты, а банк уже положил прибыль в карман. Делается это путем упаковки этих комиссий в ноту с помощью опционных стратегий, где риски вы принимаете на себя, а доход на себя великодушно принимает банк. При этом, что самое удивительное, банк несет относительно небольшие издержки — если все акции в ноте начинает расти наверх, то у банка есть опция автоматического досрочного погашения ноты («автоколла»), когда он быстро возвращает вам тело ноты и перестает платить купоны. То есть купон он заплатит вам не полный за все 3 года (30%), а только за один последний квартал — 2.5%. Отличный бизнес, маржинальность казино намного меньше: в рулетке с 2 секторами зеро в среднем ожидаемый доход казино около 5.2% с каждой ставки.

4. Риск полной потери капитала

Мало кто из клиентов, купивших ноты, понимают, что они могут потерять ВЕСЬ капитал. Если завтра одна из 4 почтенных компаний (в нашем примере : Biogen, Western Digital, Micron Technology, Discovery Inc.) объявит о банкротстве и спишет в ноль акции, вы получите не среднюю доходность корзины из 4 эмитентов, а наихудшую акцию, которая обратится в 0. Условие поставки наихудшей из 4 акций — это то, с чем вы соглашаетесь при покупке типичной ноты. Если наихудшая акция не обнулилась (как сейчас принято), а например, упала на 50%, вы получаете не инвестированные 100 тысяч долларов, а 50%*100 тысяч долларов = 50 тысяч долларов. Потери могут оказаться больше «почти гарантированного дохода».

5. Лояльность банка – иллюзия

Некоторые клиенты думают: ладно, возьму я пару ящиков этих непонятных нот, там вроде и доходность потенциально неплохая, а банк за это будет менее тщательно проверять мои источники происхождения денежных средств. По крайней мере, так обещают клиентам некоторые предприимчивые менеджеры банков. В итоге менеджер банка, если получает от комплайенса требование предоставить по клиенту подтверждающие доход документы, не может сделать почти ничего, и рентабельность клиента здесь не играет никакой роли. Банк уже на нем заработал.

6. Игра инвестора против банка

Доходы инвестора по структурной ноте – это расходы инвестиционного банка. Поэтому изначально банк производит такую ноту, чтобы в целом ожидаемая доходность по ноте для банка была высокой за счет комиссий и убытка инвестора. Конечно, многие банки ЧАСТИЧНО перекрывают риски по тем нотам, которые они продают клиентам, но только частично. Конфликт интересов все равно присутствует: банку надо и хороший продукт продать клиенту, чтобы клиент был доволен, и доход клиента – это убыток банка. Из-за этого факта условия большинства нот как раз предполагают быстрое закрытие слишком удачных для инвестора (и неудачных для банка) нот.

7. Даже в теории шансы против инвестора

Если вероятность по каждой бумаге, что она упадет за 3 года больше чем на 35%, составляет хотя бы 20% (что весьма оптимистично), то это означает, что вероятность не упасть составляет 80%. Вероятность, что все 4 бумаги не упали больше чем на 35%, составляет 80%*80%*80%*80% = 40,96%
А это означает, что вероятность получить убыток по ноте составляет 100-40,96= 59,04%.

8. Риск банка-эмитента

Добавляет щепотку перца в блюдо еще одно классное свойство нот — отсутствие возможности продать на публичном рынке. Ликвидность нот разнится от никакой (продать нельзя) до слабой (многие западные банки котируют свои ноты, но со спредом в 2%-5%). В отличие от портфеля из отдельных акций, из ноты нельзя выкинуть слабого эмитента, если у него испортились фундаментальные показатели бизнеса. Вы женитесь на том, кого очень плохо знаете и перспективы такого брака невозможно оценить. Распространен миф — что хорошая компания означает хорошую доходность акций. На практике акции Microsoft с 2000 по 2016 год выросли всего лишь на… ноль процентов! При этом сам бизнес Microsoft рос на десятки процентов каждый год. Причина — слишком высокая цена на акции в начале 2000-х (это был пузырь доткомов).
Если банк, выпустивший ноту, обанкротится ненароком, вы, естественно, встанете в очередь с остальными потерпевшими. Поэтому на самом деле вы несете риск не только 4 акций, но и банка, выпустившего ноту. Хотите проверить свою способность понимать риски отдельных банков?

Читайте также:
Трансмиссия наследственная: что это такое, описание и особенности

Для кого эти финансовые инструменты?

В 2005 году управляющий небольшим американским хедж-фондом Майкл Барри заключил пари с Goldman Sachs и другими крупными инвестиционными банкам США. Он поставил весь капитал фонда на то, что рынок некачественных ипотечных облигаций рухнет, и попросил помочь эти банки структурировать сделку по покупке кредитных дефолтных свопов (CDS) на эти бумаги. Он заработал в 2008 году на биржевом кризисе около 800 млн.долл. для себя и своих клиентов, попутно вместе с такими же умными ребятами обанкротив несколько банков.

У любого финансового инструмента была причина для его появления и для его существования. Есть отдельная категория профессионалов, которые могут оценить все риски и занять более умную позицию, чем инвестиционный банк. Но скорее всего, эти ребята — не ваш менеджер инвестиционного банка.
Это игра чемпионов против чемпионов, а нам, простым смертным, остается только читать об этом в книгах.

Выводы

1) Продавцы нот осознанно или неосознанно ставят клиентов в невыгодное положение. Прекрасно понимаю ребят: получая 2-3% от инвестированных денег в виде бонусов сразу же, очень сложно отказаться от такой практики. Тем более, что часто это работает (когда рынок находится в фазе активного роста). У непрофессиональных инвесторов, которые видят высокие цифры «почти гарантированной доходности», срабатывает жадность, и они берут их, смутно понимая, что где-то, возможно, подвох. Но бесплатного обеда на фондовом рынке не бывает.

2) Если хотите высокую доходность — вкладывайте в свой бизнес, в займы с залогом, в венчурные истории, в отдельные компании, если вы достаточно профессиональны, чтобы оценить их перспективы на горизонте в 10 лет и более, и будьте при этом готовы потерять значительный капитал. Обещания высокой доходности на фондовом рынке — красный флаг для профессионального инвестора.

3) На фондовом рынке отлично работают сбалансированные индексные стратегии, которые способны дать низкую (в нынешних процентных ставках 4-5% в долларах) с низким риском или умеренно высокую доходность (6-10% в долларах) с умеренным риском.
Все, что выше по доходности, может стать местом значительных потерь.

В чем польза от структурных нот простым инвесторам? Обучение Банки.ру

3 Время прочтения: 11 минут

Обогнать облигации по ставкам, да еще защититься от скачков цен — так заманивают инвесторов в структурные ноты. Кому они выгодны на самом деле?

По решению Банка России, сейчас ноты доступны «квалам», а неквалифицированный инвестор может купить только отдельный подвид структурных продуктов — облигации со структурным доходом (также могут быть в виде нот), и то только после тестирования. Предполагается, что покупатели должны хорошо понимать специфику таких продуктов.

Структурная нота

В России такие рыночные инструменты выпускают с 2000-х годов, но популярны у инвесторов они стали только в последние годы. Так, в конце января 2020 года, по данным «Эксперт РА», российские профучастники разместили на фондовом рынке 309 выпусков структурных продуктов, включая инструменты с защитой капитала, на общую сумму около 4,4 млрд долларов (в тот момент это было 280 млрд рублей).

В июле 2021 года «Финам» выпустил три ноты для квалифицированных инвесторов: «Лидеры Китая», «Медиаконгломераты», «Полупроводники».

Как работает нота?

В отличие от других структурных продуктов структурную ноту можно продать в любой момент, без обращения к ее эмитенту, поясняет независимый инвестсоветник Евгений Жуйков. Структурный продукт «существует только в виде договора между эмитентом и инвестором, где указаны все сценарии поведения базового актива и их влияние на прибыль или риски инвестора. В то время как структурная нота является ценной бумагой с ISIN (единый международный код идентификации ценной бумаги. — Прим. ред.) и CFI (международный дополнительный код, позволяющий выяснить характеристики бумаги. — Прим. ред.)», указывает эксперт.

Нота отчасти напоминает облигацию, она имеет конкретный срок жизни, номинальную стоимость и предусматривает возможность регулярных выплат (купонов).

Базовые активы в составе ноты не равны привычным акциям или облигациям. «Покупая ноту, вы вовсе не приобретаете все те замечательные акции и облигации, о которых читаете в брошюре. Вам принадлежит лишь обязательство банка-эмитента вернуть деньги при наступлении определенных обстоятельств», — напоминает основатель консалтинговой компании «Богатство» Владимир Верещак.

Если у ноты нет гарантированного купона (такие тоже бывают), то принцип выплат зависит от типа ноты. Для облигационных нот (иногда они называются «защитные ноты»), которые отслеживают долговые бумаги, выплата купонов связана с отсутствием кредитных событий по облигациям. То есть если эмитенты не допустили, например, дефолта, то выплаты стабильны. По таким продуктам доходность, как правило, низкая. В их основе — облигации крупных компаний, банков и т. д.

В нотах на акции (их также иногда называют барьерными) заранее установлен барьер (или порог) для купона.

Барьер

Например, в ноте «Лидеры Китая» у «Финама» барьер обозначен в 70%. Это значит, что в каждую расчетную дату инвестор может получить купон, размер которого также заранее определен, если все активы из корзины ноты находятся в пределах 70% от своих начальных значений. Если хотя бы один актив упал больше чем на 30%, то купон не выплачивается.

Проблема с привязкой выплаты купонов к динамике активов довольно очевидна. Предсказать, как будут изменяться котировки конкретной компании, практически невозможно, то есть рядовой инвестор не имеет возможности спрогнозировать свой доход. Скажем, в «Лидерах Китая» «Финама» есть Alibaba, стоимость акций которой снижается последний год, или Baidu (тикер BIDU), чьи котировки упали с 213 до 163 долларов за шесть месяцев, это чуть больше 30%. В моменте BIDU проваливалась и до 137 долларов.

В нотах на акции, как правило, работает так называемая условная защита — механизм, который предполагает, что если все базисные активы в конце срока находятся в барьере (пороге) для выплаты номинала, то инвестору возвращается 100% вложений. В противном случае фиксируется убыток, который рассчитывается исходя из просадки худшего актива. То есть если из, допустим, трех акций в корзине ноты одна в конце стоит 70% начальных значений, вторая — 60%, а третья — 40%, то расчет суммы к возврату будет делаться по той, которая стоит 40% исходной цены. Барьер для выплаты номинала может быть таким же, как купонный, а может отличаться, в каждом случае это зависит от параметров конкретной ноты. Здесь тоже проблематично предсказать, вернутся ли вам вложения в конце срока действия ноты.

Читайте также:
Подводные камни при ликвидации ООО

Зачем структурные ноты инвесторам?

«Структурные ноты иностранных эмитентов типа Nomura, JP Morgan, Citigroup и прочих появились в районе 2007—2010 годов и уже активно предлагались в рамках премиального обслуживания в банках, особенно с иностранным участием, но только для квалинвесторов, — вспоминает Наталья Смирнова, независимый инвестиционный советник. — Постепенно российские профучастники научились их делать сами, а не использовать только иностранные ноты». Пик их популярности пришелся на расцвет биржевых структурных облигаций в 2019 году.

Причины популярности нот среди инвесторов.
  1. Регулярные выплаты. Основные покупатели нот, по словам Жуйкова, — это инвесторы, которые хотят получать фиксированный процент доходности, который выше ставок корпоративных облигаций. Они не готовы принимать на себя риск, что базовые активы ноты могут остаться/вернуться к своей стоимости даты покупки, но могут обойтись без доходности от потенциального роста этих активов. «Большинство нот настроены так, чтобы приносить доходность, в виде фиксированных купонных выплат, даже если базовые активы не растут или находятся в просадке, до определенного значения (барьера)», — конкретизирует эксперт.
  2. Компромисс между запросом на доходность и боязнью резких колебаний цен на биржевой актив. Ноты могут решать сразу несколько задач. «Человек хочет инвестировать в акции, но не приемлет волатильность. А доходность облигаций его не устраивает. Объяснять ему, что он не прав, — это долго, скучно, и можно потерять клиента. Проще предложить человеку нечто среднее», — поясняет логику производителей нот Владимир Верещак.
  3. Грамотное продвижение нот на рынке. Зачастую инвесторы не мыслят так: «куплю-ка я ноту». Им объясняют, что это почти как облигация или даже депозит, но только с более высокой доходностью. И часто они покупают, «не понимая риски стратегии, заложенной внутри такого продукта, а также кредитного риска эмитента этого продукта. Иными словами, инвесторы идут сюда из-за высокой доходности, мало разобравшись в рисках», заключает Наталья Смирнова.

Без навыков профессиональной оценки можно даже не заметить высоких комиссий, и результат будет куда хуже ожиданий, по словам Евгения Шильникова, независимого инвестиционного советника.

Риски вложений в структурные ноты

Риск потери капитала. Стоимость базисных активов постоянно меняется, и нет никаких гарантий, что она не уйдет в минус по сравнению с началом действия продукта. Для инвестора это означает, что он может потерять часть или весь капитал. Стоит обращать внимание и на возможность досрочного выхода из продукта, так как он может также привести к убыткам.

В линейке нот «Финама» подборка активов выглядит продуманной — это известные и крупные компании. В ноте «Медиаконгломераты» собраны, например, Disney, ViacomCBS и Netflix. Но даже при этом прогноз их изменения представляется сложной задачей для инвестора.

Риски эмитента. К рискам эмитента (то есть организации, выпустившей ноту) относятся кредитный риск и риск ликвидности. Как правило, ноты выпускают крупные и стабильные инвестбанки с высоким кредитным рейтингом от международных агентств. Но исключать возможность их дефолта никогда нельзя. Может и возникнуть загвоздка с продажей ноты — например, если она не прошла листинг на бирже и обращается только на внебиржевом рынке, то покупка и продажа могут занять время.

Здесь тоже обратимся к примеру с «Финамом». Можно попробовать проверить по коду ISIN или поискать информацию про эмитента в Интернете. Но тут вы столкнетесь с тем, что зарубежный эмитент не раскрывает информацию в формате, привычном российским инвесторам. Например, ничего внятного по ISIN «Лидеров Китая» найти не удается.

Дополнительную информацию по выпуску структурных нот в открытом доступе вы вряд ли найдете. В «Финаме» на запрос о дополнительной информации отправляют на страницу своего сайта, посвященную структурным нотам. Но без регистрации там скачать подробную презентацию вы не сможете.

Кроме того, ноту выпускает не всегда та же организация, которая вам ее продает. Так, финамовские ноты выпускает Marex Financial, часть международной финансовой группы Marex.

Пресс-служба «Финама» на запрос Банки.ру пояснила, что «Marex является эмитентом ноты» и готовит их по запросу «Финама»: «Финам» формирует наполнение ноты и ее параметры (барьеры, сроки, защиты и проч.), а Marex уже выпускает ее для нас».

«Если что-то пойдет не так, инвестор будет должен пойти к Marex Financial — эмитенту ноты, зарегистрированному в Великобритании. Именно с этой компанией связаны кредитные риски инвестора», — подчеркивает Шильников.

Риски неисполнения обязательств с Marex Financial низки. Компания, отвечающая за структурные продукты, входит в Marex Group, работает с 2005 года. Она среди лидеров на мировых товарных рынках, международное агентство S&P присвоило ей инвестиционный рейтинг «BBB», отмечает Наталья Смирнова. Активы Marex Financial составляют почти 2 млрд долларов. Еще один параметр — коэффициент достаточности, то есть доля средств компании, которую она вкладывает в развитие бизнеса наравне с заемными. Так вот этот коэффициент у эмитента структурных нот первого уровня — CET1 ratio 21,4% ( нормой по «Базелю» считается коэффициент не ниже 4,5%).

Риск переплатить. По структурным продуктам часто предусмотрены высокие как открытые, так и скрытые комиссии (расходы) для инвестора.

При покупке вы оплатите стоимость ноты. Кроме того, если учитывать внутреннюю структуру продукта, придется платить несколько раз: разработчикам продукта, банку или эмитенту, агенту, который купил ее у эмитента, а потом перепродал инвестору. И это помимо самой комиссии, которую брокер возьмет за сделку при покупке ноты. В «Финаме» вы отдадите 0,118% объема сделки (комиссия за внебиржевую сделку), а, например, в СберБанке — 1,5% оборота по бумаге, принадлежащей клиенту, за торговый день.

И не стоит забывать, что рыночные риски могут привести к полной потере капитала, говорят эксперты. Как замечает Смирнова, «если, допустим, продукт привязан к акциям компаний 1, 2, 3 и 4, при этом четвертая компания банкротится, то по структурному продукту вы можете получить вообще потери в размере 100%, даже если акции компаний 1, 2 и 3 взмыли в космос».

Рейтинг
( Пока оценок нет )
Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: